In un'acquisizione kuwaitiana, il prezzo è fissato da ciò che la due diligence scopre, o non scopre. L'esercizio è inquadrato dalla legge sulle società, legge n. 1 del 2016, e dal suo regolamento di esecuzione adottato con la decisione ministeriale n. 287 del 2016, dal regime dell'Autorità dei mercati dei capitali derivante dalla legge n. 7 del 2010 per le società quotate, e dalle regole sulla proprietà straniera del Codice di commercio promulgato con il decreto-legge n. 68 del 1980. Le società kuwaitiane recano inoltre rischi che le checklist generiche ignorano: intestazioni fiduciarie dietro i soci registrati, agenzie commerciali registrate che sopravvivono al cambio di proprietà, diritti di prelazione capaci di deviare una partecipazione già negoziata e debiti derivanti da sentenze che emergono solo nell'esecuzione. Questo articolo illustra come strutturiamo la due diligence legale in Kuwait e come i rilievi si convertono in condizioni, ritenzioni e indennizzi.
Ciò che la due diligence kuwaitiana deve accertare
La due diligence in Kuwait è documentale e registrale, non si fonda sui colloqui con il management. La revisione parte dall'iscrizione della società nel registro commerciale, dall'atto costitutivo e dallo statuto con ogni modifica, dal registro delle azioni o quote e dalle deliberazioni del consiglio e delle assemblee che hanno autorizzato gli atti passati. Il lavoro sui registri è una verifica indipendente: il registro commerciale presso il Ministero del Commercio e dell'Industria, i fascicoli giudiziari ed esecutivi, i registri delle licenze e, per le quotate, le pubblicazioni presso l'Autorità dei mercati dei capitali e la Boursa Kuwait.
Ogni linea di lavoro sfocia in rilievi classificati per impatto sull'operazione: un'autorizzazione mancante o una catena di titolarità interrotta è una condizione di closing, una passività quantificabile diventa una rettifica di prezzo o un conto vincolato, un'esposizione contingente diventa un indennizzo specifico, e ciò che non può essere prezzato è un motivo di abbandono dell'operazione.
L'esistenza societaria e la catena di titolarità
L'articolo 7 della legge sulle società esige che il contratto di società sia redatto in forma autentica, e l'articolo 9 impone la pubblicità del contratto e di ogni modifica mediante iscrizione nel registro commerciale e pubblicazione nella Gazzetta Ufficiale. Una modifica mai pubblicata non è opponibile ai terzi. In due diligence occorre ricostruire l'intera storia statutaria: un aumento di capitale, un cambio di amministratore o un trasferimento di quote senza pubblicità lascia un vizio che segue la società.
La titolarità delle azioni va ricostruita dalla costituzione ai venditori attuali. Esistono accordi di prestanome e accordi collaterali dietro la titolarità registrata, e un venditore che non può documentare una catena pulita dal registro dei soci, dagli strumenti di trasferimento e dalle approvazioni dell'assemblea generale è un rischio di closing. Per una società per azioni, riconciliamo il registro dei soci con gli estratti del depositario centrale e verifichiamo che i trasferimenti passati abbiano rispettato lo statuto e ogni autorizzazione di vigilanza richiesta dall'articolo 6 per le società regolamentate.
La meccanica del trasferimento delle quote nella società a responsabilità limitata
La maggior parte delle società private kuwaitiane sono società a responsabilità limitata, e l'articolo 99 della legge sulle società consente il trasferimento delle loro quote di partecipazione solo secondo la legge e con atto scritto. L'articolo 100 attribuisce poi agli altri soci un diritto di prelazione di legge: la cessione a un non socio richiede il consenso degli altri soci e, in difetto, le condizioni della cessione devono essere pubblicate nella Gazzetta Ufficiale, dopo di che i soci dispongono di quindici giorni per esercitare la prelazione depositando presso il Ministero un assegno certificato per l'intero prezzo.
Queste dinamiche contano in due direzioni. La due diligence deve confermare che ogni cessione storica a favore dei venditori abbia rispettato l'articolo 100, perché una cessione completata senza il procedimento di prelazione è impugnabile e offusca il titolo dell'acquirente. E i documenti dell'operazione devono integrare il procedimento nella sequenza di closing: consensi o rinunce dei soci, poi la pubblicazione nella Gazzetta e la finestra di quindici giorni, poi il perfezionamento.
Le società quotate: il regime dell'Autorità dei mercati dei capitali
Quando la società è quotata alla Boursa Kuwait, la legge n. 7 del 2010, che istituisce l'Autorità dei mercati dei capitali, e i suoi regolamenti si sovrappongono alla legge sulle società. Secondo il modulo sull'informativa e la trasparenza dei regolamenti, chiunque raggiunga il cinque per cento o più delle azioni con diritto di voto di una quotata deve dichiararlo alla società, alla borsa e all'Autorità, con ulteriore informativa per ogni variazione superiore allo 0,5 per cento. Chi superi il trenta per cento delle azioni con diritto di voto deve, entro trenta giorni, lanciare un'offerta pubblica di acquisto obbligatoria sulle azioni rimanenti della stessa categoria, e tale offerta deve essere un'offerta in contanti incondizionata.
La diligence su una quotata comprende l'analisi delle parti di concerto: l'aggregazione della partecipazione dell'acquirente con le posizioni collegate per misurare la vicinanza alla soglia del trenta per cento. I regolamenti limitano anche gli acquisti progressivi dell'azionista di controllo, consentendo solo percentuali limitate su base semestrale, e ogni piano che superi tali limiti attiva lo stesso regime di offerta obbligatoria. Verifichiamo inoltre i requisiti del documento di offerta, le relazioni del consulente d'investimento indipendente approvato dalla CMA e gli obblighi di pubblicazione, perché un'acquisizione di una società quotata che ignora il procedimento dell'Autorità non si perfeziona.
Limiti alla proprietà straniera e licenze di investimento
L'articolo 23 del Codice di commercio vieta al non kuwaitiano di esercitare il commercio in Kuwait senza un socio kuwaitiano con almeno il cinquantuno per cento, e l'articolo 24 imponeva storicamente alla società straniera di operare tramite un agente kuwaitiano. La legge n. 1 del 2024 ha modificato l'articolo 24, e una società straniera può ora aprire una succursale autorizzata senza agente locale. In parallelo, la legge n. 116 del 2013 sulla promozione degli investimenti diretti consente alla Kuwait Direct Investment Promotion Authority di autorizzare una proprietà straniera fino al cento per cento, una succursale autorizzata o un ufficio di rappresentanza.
Ne discendono due questioni. La prima: se la struttura proprietaria della società rispetti davvero la regola su cui poggia; una società che opera su una maggioranza kuwaitiana nominale senza sostanza, o un'entità autorizzata dalla KDIPA il cui azionariato ha deviato dalla struttura autorizzata, reca un vizio regolamentare. La seconda: se l'operazione richieda un'autorizzazione nuova; un cambio di controllo in un'entità autorizzata KDIPA, o titolare di licenze settoriali, può esigere il consenso preventivo dell'autorità. Trattiamo tali consensi come condizioni sospensive, non come formalità successive.
Il controllo delle concentrazioni
La legge n. 72 del 2020 sulla protezione della concorrenza ha istituito un regime di notifica preventiva obbligatoria delle concentrazioni, amministrato dall'Autorità per la protezione della concorrenza. La decisione n. 32 del 2026, in vigore dal 5 aprile 2026, ha elevato le soglie: la notifica è dovuta quando le vendite annuali di una parte in Kuwait superano un milione e mezzo di dinari kuwaitiani, o le vendite annuali combinate delle parti in Kuwait superano tre milioni con una società target di almeno un milione e mezzo, o il valore combinato degli attivi registrati delle parti in Kuwait supera sette milioni e mezzo di dinari.
Le soglie si misurano sui bilanci certificati dell'esercizio precedente il perfezionamento, e le vendite in Kuwait sono i ricavi effettivamente generati sul mercato kuwaitiano. La due diligence deve calcolare le cifre presto: un obbligo di notifica modifica il calendario, e un closing senza l'autorizzazione richiesta espone le parti alle sanzioni della legge sulla tutela della concorrenza. La nuova soglia minima per la società target porta molte operazioni più piccole fuori dal regime, il che è di per sé un rilievo da registrare.
I contratti essenziali e le agenzie commerciali registrate
I contratti che sostengono i ricavi ricevono la lettura più attenta: accordi con clienti e fornitori, contratti pubblici, documentazione di finanziamento e garanzie, locazioni e accordi di agenzia o distribuzione. Le clausole di cambio di controllo, l'esclusiva, le garanzie personali prestate dal venditore che devono essere liberate al closing e le condizioni con parti correlate che non reggeranno a un esame a condizioni di mercato si convertono tutte in condizioni o in prezzo. I contratti pubblici richiedono particolare attenzione perché le limitazioni alla cessione e al subappalto possono trasformare un cambio di controllo in una violazione.
Il rischio di agenzia è una specificità kuwaitiana. In forza della legge n. 13 del 2016 che regola le agenzie commerciali, i contratti sono registrati presso il Dipartimento delle agenzie commerciali del Ministero del Commercio e dell'Industria, e gli articoli da 260 a 296 del Codice di commercio proteggono l'agente. L'articolo 9 della legge sulle agenzie obbliga il preponente che pone fine all'agenzia senza colpa dell'agente a indennizzarlo, e ogni patto che escluda tale indennizzo è nullo; l'articolo 286 del Codice di commercio estende il regime dell'agente contrattuale ai distributori locali. Una società che opera come agente registrato comporta un'esposizione risarcitoria che l'acquirente deve quantificare, e una società le cui vendite dipendono da un agente registrato può vedere i propri piani di ristrutturazione bloccati dalla tutela legale dell'agente.
Contenziosi, fascicoli esecutivi e responsabilità del successore
Le ricerche giudiziarie in Kuwait devono coprire sia i giudizi pendenti sia i fascicoli esecutivi, contro la società e, quando l'economia dell'operazione ne dipende, contro i suoi principali titolari. Una società con fascicoli esecutivi può vedere pignorati i propri conti bancari la settimana successiva al closing, perché i debiti derivanti da sentenze emergono nell'esecuzione e non solo nel registro dei contenziosi. Leggiamo gli accantonamenti nei conti della società rispetto alla realtà dei fascicoli, e gli accantonamenti che non tengono il passo con l'esposizione diventano una rettifica di prezzo.
La struttura non elude i passivi. L'articolo 262 della legge sulle società dispone che nella fusione per incorporazione o per unione la società incorporante o nuova subentra alla società fusa in tutti i suoi diritti e obblighi, e l'acquirente di azioni entra in una società che conserva tutta la sua storia. Ne consegue in pratica che in una cessione di azioni i passivi non rivelati non si possono aggirare con la struttura: devono essere trovati, quantificati e ripartiti mediante indennizzo. Quando si contempla una fusione legale, l'articolo 258 aggiunge una fase di protezione dei creditori: la decisione di fusione non può essere eseguita prima di trenta giorni dalla pubblicazione nella Gazzetta Ufficiale, termine durante il quale i creditori possono opporsi.
I passivi del personale
La linea lavoro verifica i contratti, lo status dei visti del personale espatriato, gli accantonamenti di fine rapporto rispetto alle formule legali e la conformità alle quote di kuwaitizzazione. Secondo l'articolo 51 della legge sul lavoro nel settore privato, legge n. 6 del 2010, il lavoratore mensilizzato matura un'indennità di fine rapporto pari a quindici giorni di retribuzione per ciascuno dei primi cinque anni e a un mese per ogni anno successivo, con un tetto di diciotto mesi di retribuzione e un diritto proporzionale per le frazioni d'anno. L'articolo 44 esige un preavviso di tre mesi per risolvere il contratto a tempo indeterminato del lavoratore mensilizzato, e l'articolo 47 indennizza la risoluzione anticipata dei contratti a termine con i salari del periodo restante.
Due punti hanno conseguenze dirette. L'articolo 50 dispone che in caso di vendita, fusione o trasferimento dell'impresa, i diritti dei lavoratori sono un debito del successore e i loro contratti proseguono con il nuovo datore, sicché un trasferimento di attività non azzera gli accantonamenti. E secondo la legge n. 19 del 2000, i datori privati con più di venticinque lavoratori devono rispettare quote prescritte di manodopera kuwaitiana, con sanzioni che comprendono l'esclusione dagli appalti pubblici e multe sui permessi di lavoro eccedenti. Una società sotto la propria quota reca un costo di conformità ricorrente e, per gli appaltatori, un rischio sui ricavi.
La revisione fiscale
La diligence fiscale kuwaitiana opera su più regimi paralleli. Le persone giuridiche straniere che esercitano un'attività in Kuwait sono assoggettate all'imposta sul reddito all'aliquota unica del quindici per cento in forza del decreto n. 3 del 1955, modificato dalla legge n. 2 del 2008, e i committenti kuwaitiani devono trattenere il cinque per cento dei pagamenti contrattuali a entità estere in attesa del nulla osta fiscale. Le società per azioni kuwaitiane pubbliche e chiuse versano la zakat nella misura dell'uno per cento dell'utile netto in forza della legge n. 46 del 2006, contribuiscono con l'uno per cento dell'utile netto alla Kuwait Foundation for the Advancement of Sciences, e le società per azioni quotate pagano la National Labour Support Tax nella misura del due e mezzo per cento dell'utile netto in forza della legge n. 19 del 2000.
Per i gruppi multinazionali, il decreto-legge n. 157 del 2024 ha introdotto un'imposta minima integrativa nazionale del quindici per cento, allineata alle regole OCSE contro l'erosione globale della base imponibile (GloBE), per i gruppi con ricavi consolidati di almeno 750 milioni di euro. Nella due diligence verifichiamo le tessere fiscali, le dichiarazioni presentate, la prassi di ritenuta sui pagamenti a parti estere e lo stato degli accertamenti e dei contenziosi, perché i debiti fiscali storici della società target viaggiano con le azioni.
La fusione legale e la conversione dei rilievi in clausole
Quando le parti scelgono la fusione legale anziché l'acquisto di azioni, gli articoli da 255 a 262 della legge sulle società forniscono la meccanica: la fusione per incorporazione, con scioglimento della incorporata e aumento del capitale della incorporante a fronte di una valutazione del patrimonio netto secondo l'articolo 11, o la fusione mediante costituzione di una società nuova. L'articolo 259 esige l'approvazione dell'assemblea degli obbligazionisti o titolari di sukuk con la maggioranza dei due terzi, e l'articolo 261 esige l'approvazione di tutti i soci o azionisti quando la fusione aggrava i loro carichi o pregiudica i loro diritti.
Comunque l'operazione sia strutturata, la relazione si converte nei documenti dell'operazione: le autorizzazioni regolamentari diventano condizioni sospensive, le esposizioni quantificate diventano trattenute, conti vincolati o rettifiche di prezzo, i rischi noti ma non quantificabili diventano indennizzi specifici, e tutto il resto è ripartito mediante dichiarazioni e garanzie e allegati di informativa.
Cosa esaminiamo in una due diligence M&A in Kuwait
Quando conduciamo la due diligence legale su una società target kuwaitiana, partiamo dall'esistenza societaria secondo la legge sulle società: la catena pubblicata di atti costitutivi e modifiche, il registro dei soci e la catena di titolarità, e le autorizzazioni dietro gli atti passati. Verifichiamo lo storico delle cessioni rispetto agli articoli 99 e 100, mappiamo i consensi che un cambio di controllo richiederà sotto la licenza KDIPA, le licenze settoriali e i regolamenti dell'Autorità dei mercati dei capitali, e calcoliamo le soglie della decisione n. 32 del 2026. Leggiamo i contratti di ricavo alla ricerca di rischi di cambio di controllo e di agenzia, ricerchiamo fascicoli giudiziari ed esecutivi, verifichiamo la posizione lavoristica secondo gli articoli 44, 47, 50 e 51 della legge sul lavoro e le quote di kuwaitizzazione, e controlliamo la posizione fiscale su imposta sul reddito, ritenute, zakat, KFAS, NLST e imposta minima. Il prodotto è una relazione di rilievi costruita per la negoziazione.
Si veda anche: la nostra guida alla costituzione in Kuwait, la nostra guida al recupero crediti in Kuwait e la nostra guida all'arbitrato in Kuwait.
Domande frequenti
Quanto dura la due diligence legale su una società kuwaitiana?
Un esercizio mirato dura da due a sei settimane, secondo la disciplina documentale della società; i termini legali fissi, come la prelazione di quindici giorni dell'articolo 100 della legge sulle società e l'opposizione dei creditori di trenta giorni dell'articolo 258, aggiungono tempo certo al closing.
Basta la data room?
No. Il registro commerciale, i fascicoli giudiziari ed esecutivi, i registri delle licenze e le pubblicazioni dell'Autorità dei mercati dei capitali sono fonti indipendenti; la data room è la selezione del venditore, e la verifica registrale rivela le modifiche non pubblicate ai sensi dell'articolo 9 e i debiti esecutivi non rivelati.
Cosa accade se la società target è una S.r.l. e un socio rifiuta di approvare la cessione?
L'articolo 100 impone allora la pubblicazione delle condizioni nella Gazzetta Ufficiale, e i soci dispongono di quindici giorni per esercitare la prelazione depositando un assegno certificato per l'intero prezzo; solo dopo il venditore può perfezionare con il terzo.
L'offerta pubblica obbligatoria è davvero inevitabile una volta superato il trenta per cento?
Sì, per le quotate: secondo i regolamenti dell'Autorità dei mercati dei capitali, il titolare di oltre il trenta per cento delle azioni con diritto di voto deve lanciare un'offerta in contanti incondizionata sulle azioni rimanenti della categoria entro trenta giorni, salve soltanto le eccezioni che l'Autorità può concedere.
I lavoratori si trasferiscono automaticamente in una cessione di attività?
Sì. L'articolo 50 della legge sul lavoro n. 6 del 2010 fa dei diritti dei lavoratori un debito del successore e prosegue i loro contratti con il nuovo datore, sicché le indennità di fine rapporto maturate ai sensi dell'articolo 51 seguono l'attività.
L'acquirente eredita lo storico fiscale della società in una cessione di azioni?
Sì. La società conserva i propri debiti, inclusa l'esposizione all'imposta sul reddito secondo il decreto n. 3 del 1955 modificato, la pratica della ritenuta del cinque per cento, la zakat secondo la legge n. 46 del 2006 e la NLST secondo la legge n. 19 del 2000.
Quando è richiesta una notifica di controllo delle concentrazioni in Kuwait?
Quando si raggiungono le soglie della decisione CPA n. 32 del 2026: vendite kuwaitiane di una parte oltre 1,5 milioni di dinari, vendite combinate oltre 3 milioni con una target di almeno 1,5 milioni, o attivi registrati combinati oltre 7,5 milioni di dinari, misurati sugli ultimi bilanci certificati.
Conducete diligence lato acquirente e lato venditore in Kuwait?
Sì. Il nostro ufficio in Kuwait conduce la due diligence legale in arabo e inglese, dalla lista di richiesta documentale alla relazione di rilievi e alle condizioni di closing. Contattateci tramite la nostra pagina di contatto per discutere della vostra operazione.